□中国改革开放论坛理事姜艾国

　　2009年底，我国银行业外汇贷款余额为3799亿美元，净增加1362亿美元，增幅达56%，较上年快了44.1个百分点。外汇贷款的增量达 到去年外汇储备增量(扣除投资收益后)的42%及M1增量的13.1%。之所以将外汇贷款与外汇储备及M1联系起来，主要是因为企业借入外汇贷款后，最终 绝大部分都会形成央行外汇占款的增量。其渠道不外有两条：其一，企业借入外汇贷款后，用于支付境外的进口货款、服务贸易开支、外债本息或对外投资款。企业 原先可以用人民币购汇后对外支付，现在却用外汇贷款来直接对外支付了。其二，企业先借入境外贸易融资或其他外债，申请外债结汇后再借入外汇贷款，然后再用 外汇贷款来提前偿还外债。以上两种方式均可直接放大结售汇顺差，并最终形成外汇占款、货币投放及外汇储备的增量。

　　正是由于外汇贷款增幅惊人、外汇存款余额一直增长缓慢，我国商业银行才会出现外汇资金严重不足的局面。仅去年底，银行业外汇存款余额已经比外汇 贷款余额整整少1710亿美元，外汇贷存比率已高达181.8%。今年一季度，外汇贷款增速进一步加快，余额净增加478亿美元。为了应对可运用外汇资金 严重不足的局面，商业银行只能采取从境外借入、拆入或调回资金的办法。其中，仅2009年国内银行就从境外设法调入资金600多亿美元。相较于2008年 的净调出300亿美元，银行仅上述举动就扩大了国际收支顺差近千亿美元。

　　企业想方设法借入外汇贷款的目的主要有两个：一个是从中赚取本外币息差收入，减轻企业财务成本。目前人民币一年期贷款利率为5.3%，一年期存 款利率为2.25%，美元一年期贷款利率为1.3%-1.6%。企业借入1亿美元的外汇贷款，用于替代相应金额的人民币贷款，可节省贷款利息支出2591 万人民币。如果企业通过外债过桥，变相将外汇贷款结汇(即先借外债结汇，再用外汇贷款来偿还外债)，即使企业不把结汇后人民币资金投资于股市、房市，仅仅 将其做成一年期人民币存款，企业也可借此本外币置换净赚512万人民币存贷差收益。企业多借外汇贷款的另一个目的是赌人民币未来升值。如果人民币年升值幅 度达到3%，那么企业就可以在息差之外再赚取3%即2049万元的汇兑收益。

　　企业大量的本外币置换行为可以给我们一些启迪：第一，所谓的热钱，不在于其目的是投机还是投资，不在于其滞留时间的长短，而在于企业和个人本外 币置换行为的图利性。

　　第二，在全球化以及在美国、日本保持超低利率和资金泛滥成灾的形势下，人民币加息只会刺激更多热钱流入中国，起到适得其反的作用，并不断加重中 国在流动性和外汇储备方面的压力。

　　第三，在难以加息的情况下，要想管理好通胀预期，只能采取严控贷款规模，从严审批新增投资项目，约束并规范政府投资行为和政府融资平台等调控措 施。这一综合性办法比加息和提高存款准备金率要有效得多。

　　第四，针对外汇贷款激增的情况，有关部门应当考虑实施外汇存贷比率的流动性管理。以前，我国有外汇贷款/外汇存款不得超过85%的具体规定，但 后来外汇业务的流动性规定大都已经被废弃了。与外汇贷款相仿，我国外债最近几年也呈激增态势。由于外债利息可以在税前抵扣，因此，外商投资企业通过少投入 资本金、多投入外债并结汇，不仅可以赚取前述的息差和汇兑收益，还可以达到逃避企业所得税的目的。在国际税务管理上，当外债金额/实到资本＞1时就可以把 该现象称作资本弱化，该企业就有逃避税的嫌疑。为了打击热钱，我国财税部门应尽快完善外商投资企业所得税税前抵扣管理办法，外汇局也应将实到资金列作三资 企业可借外债额度的上限。如果热钱持续流入，我国甚至可以考虑征收一定比例的托宾税(针对外债可以在借入环节征收。针对贸易、服务贸易外汇收入，可以在扣 除企业过往两年外汇收入的年平均数后，针对超出部分在汇入环节征收。针对FDI流入及个人超过规定限额部分的结汇，可以考虑减半征收)。在人民币银行借方 有2.4万亿美元的外汇储备，贷方有十七、八万亿元对商业银行的人民币负债的情况下(这些资金都已被央行冻结)，任何惧怕资金外逃会给中国经济带来负面影 响的观点颇有些叶公好龙的味道。

　　第五，在过去几年生产成本持续显著上升的情况下，我国劳动密集型企业的利润空间已经很小。人民币汇率目前已经比较接近均衡汇率。在此情况下，我 们应当着重宣传人民币汇率保持稳定的观点，继续推进人民币汇率形成机制改革。人民币如果很明显升值，无论是渐进式的还是大幅一次性的，都将刺激热钱加速流 入，并形成类似于八十年代日本的恶性循环。

　　第六，在人民币汇率保持稳定的同时，贸易收支基本平衡的任务可交由商务部统筹负责。为此，我国应当创造条件增加进口(比如技术含量较高或资源类 的产品)，取消各类出口优惠政策，逐步降低出口退税率，并进一步推动加工贸易企业的升级换代。

　　第七，在美国施压及热钱流入的形势下，搞资本项目可兑换改革或开放OUT-IN离岸银行业务应当慎之又慎，避免给外资、热钱或利益集团图利的机 会。设置离岸业务、取消资本项目管制以及房地产价格猛涨均是导致1990-1995年大量资金涌入泰国的主要原因。以方便企业或建设国际金融中心为理由推 进金融改革颇有必要，但必须同步考虑会否给热钱流入创造便利条件，必须深入研究会否加剧国内金融市场的动荡，并带来系统性金融风险。