09年新业务价值增速超出市场预期。我们注意到H股招股书披露截至2009年6月底的前12个月一年新业务价值为46.56亿，合计每股0.60元。尽管公司下调贴现率至11.5%(此前12.0%)对新业务价值有部分影响(预计6%左右影响)，但我们认为剔除假设调整后公司新业务价值增速仍大幅超出市场预期，因此我们上调2009年每股新业务价值至0.64元(发行前口径)。考虑到公司贴现率一直高于平安11.5%和中国人寿(31.93,0.19,0.60%)11.0%，以及公司高利率保单占比大幅低于中国平安(57.03,-0.05,-0.09%)，我们认为11.5%贴现率较为合理。

　　投资建议。公司H股发行价格区间基本符合预期，发行上限相对收盘价格溢价3.55%；H股发行对精算评估价值摊薄效应非常小。考虑到公司09年新业务价值大幅超出市场预期，我们仍维持对中国太保(25.85,-0.03,-0.12%)“买入”投资评级，维持目标价32.33元。