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“非典”复盘:疫情对汽车消费影响几何

2020-02-17 19:5123988

来源:学学看汽车

来源:学学看汽车

作者:天风汽车邓学团队

摘要




“非典”时期——中国汽车“黄金时代”的短插曲

2002年12月开始的“非典”疫情短暂地降低了汽车消费热情,在疫情严峻时期(2003年3-5月),汽车销量增速下滑了25.8个pct,但随着5月下旬非典得到控制,疑似病例人数逐渐减少,汽车消费热情在2003年6月迅速恢复,当月销量增速迅速回升了22.7个pct。

武汉新型肺炎发于春节 从全年看对车市影响有限

疫情势必对一季度销量有较大影响,我们预计今年1-2月的销量将同比下滑3-5成,但此期间影响的购车需求会逐渐在2-3季度释放,从全年看无需过于担忧。为应对肺炎,神龙汽车等多家车企将推迟生产时间,对年后生产带来一定影响,但由于汽车产业链较长,备货周期较长,我们预计在现有渠道下不会对交车形成明显阻碍,若疫情在开工旺季3月前达到可控状态,对车企年度生产计划的影响很小。

“五朵金花”之一:2003年非典期间汽车板块跑赢市场

由于汽车关税降低,售价下移,需求释放下销量强劲增长,2003年汽车行业营收、利润增速优异,而汽车本身具备的长产业链、长流通渠道属性使得其承受短周期内生产、消费波动的影响较小,因而具备较强的业绩稳定性。

2020年汽车行业回暖趋势基本明确。19Q3及19Q4乘用车销量同比增速为-6.0%和-4.0%,较19Q2的-14.3%大幅收窄;产量同比-6.9%和+1.7%,已实现正增长。随景气复苏,低基数下2020年销量重回正增长的概率较大,有望带动汽车板块整体景气度拐点向上。

投资建议




汽车行业抗肺炎短期风险属性明显,估值较低,继续推荐。


线一:新能源、智能网联板块调整后将扮演年后科技主力。依次推荐【常熟汽饰、拓普集团、均胜电子、岱美股份、科博达、旭升股份、恩捷股份(电新组覆盖)、科达利(电新组覆盖)、宁德时代(电新组覆盖)、比亚迪】等,建议关注【宁波华翔】。


主线二:优质赛道下的龙头主机厂。推荐自主龙头【长城汽车、吉利汽车H】;日系高成长【广汽集团A/H】。

风险提示




汽车消费情绪回暖不达预期;疫情持续时间超出预期。

重点标的推荐




目录




1. “非典”时期——中国汽车“黄金时代”的短插曲

2. 武汉肺炎:发于春节 对全年车市影响有限

3. “五朵金花”之一:03年非典期间汽车板块跑赢市场

4. 投资建议

5. 风险提示   


正文




1

“非典”时期——中国汽车“黄金时代”的短插曲


“非典”发生于中国加入WTO后汽车消费的黄金年代。2001年12月11日,中国正式加入世界贸易组织,成为其第143个成员。随后,中国结束了汽车工业“高关税保护时代”,乘用车关税税率从2002年的70%-80%下降至2006年的25%,进口配额也由60亿美元每年增长15%直至2005年取消配额。关税的迅速降低促进了家庭小轿车消费,汽车销量增速从2002年开始迅速增长,增速一度维持在40%以上。


疫情控制后,一个月内销量增速迅速回升。2002年12月开始的“非典”疫情短暂地降低了消费热情,在疫情严峻时期(2003年3-5月)销量增速下滑了25.8个pct,但随着5月下旬非典得到控制,疑似病例人数逐渐减少,汽车消费热情在2003年6月迅速恢复,月度销量增速迅速回升了22.7个pct。


非典疫情时间表:

·  初期(2002.12-2003.2):2002年12月5日或6日,非典的第一例病人出现病症;2003年2月9日,广州市病例超百人。

  ·  中期(2003.3-5):2003年3月12日,世界卫生组织发出全球警告;病情迅速扩散,愈发严重。

  ·  后期(2003.6-10):2003年5月下旬,非典病例大幅下降;7月全球非典患者人数、疑似病例人数均不再增长。

短期疫情不改长期需求,仅为消费时间后移。中国入世开启了汽车销量的快速增长阶段,2002-2006年降关税期年销量复合增速为22%。疫情的迅速控制、进口车消费开闸使得“非典”疫情并未对车市实际需求造成明显影响,而仅为消费时间的短暂后移,在非典爆发的2003年汽车销量增速也高达33%。

非典疫情下汽车扩产受短暂影响。每年二季度为汽车工业开工旺季,其历年工作日日均产量均在二季度达到小高峰,“非典”疫情期间正赶上汽车开工季,虽全国汽车的日均产量规模未见下降,但受谨慎情绪影响,疫情进入严峻期后,增速迅速放缓,待2003年5月病情有所控制后,扩产步伐才逐月恢复。


2

武汉肺炎:发于春节 对全年车市影响有限


自19年底武汉陆续出现不明肺炎患者至今年1月29日,新型肺炎已确诊近8000人,目前日新增确诊人次仍继续攀升。地域上看区位特征显著,以武汉及其周边省市最为严重,湖北地区确诊人数约占全国的60%,武汉确诊人数又占湖北省的50%。

全年来看历年春节销车规模较小。肺炎扩散导致区域封锁,活动范围受限,春节时间延长,对车市直接影响为营销端——4S店营业时间骤减,生产端——车厂复工时间推迟,零售端——消费热情骤减等。由于4S店关店,春节期间乘用车销售往往较少,根据乘联会披露的日均销量测算,春节七天对应的乘用车销量规模在30万辆以内,且春节销车规模在近年呈不断减少趋势,全年来看对总体车市影响较小。

1-2月乘用车日销量呈现节前抢装,节后逐渐恢复特征。从19年1-2月的周披露日均销量来看,19年2.4过年,前一周日均销售冲高达到7.9万辆/天,春节期间日均销量骤减至0.9万辆/天,节后日均销量才逐周恢复到正常5万辆/天的销售水平。

2020年1-2月狭义乘用车销量测算:

核心假设:

  ·  肺炎影响销售区间主要为1.19-2.15;

  ·  2.15以后肺炎影响逐步减小,主机厂、4S店复工基本完成;

  ·  悲观预期下,肺炎影响区间完全没有销量,此为托底增速预测;

  ·  中性预期下,肺炎影响区间日均销量为5000辆,过后销量恢复至5万辆/天的正常平均水平;

根据测算,我们预计,疫情对19年1-2月的销量影响为同比下滑3-5成,托底销量增速为-54%。但此期间影响的购车需求会逐渐在2-3季度释放,无需过于担忧。

汽车长产业链属性使得抗短期风险能力较强。湖北为汽车工业大省,其年度产量占比约为8-9%。为应对肺炎,神龙汽车等多家车企将推迟生产时间,对年后生产带来一定影响,但由于汽车产业链较长,备货周期较长,我们预计在现有渠道下不会对交车形成明显阻碍,若疫情在开工旺季3月前达到可控状态,对车企年度生产计划的影响很小。

湖北地区云集了以东风集团为核心的主机厂及零部件、新能源动力电池及上游原材料企业,其后续复工情况为判断疫情影响的关键相关企业列表如下:


3

“五朵金花”之一:03年非典期间汽车板块跑赢市场


汽车板块具备强抗短期风险属性,非典期间汽车板块行情跑赢市场。03年汽车关税降低,售价下移,需求释放下销量强劲增长,使得汽车行业营收、利润增速优异,而汽车本身具备的长产业链、长流通渠道属性使得其承受短周期内生产、消费波动的影响较小,因而具备较强的业绩稳定性。

2003年,国民经济结构性调整的进一步深化,在“价值投资”理念下,钢铁、汽车、石化、能源电力及金融板块等低估值行业受益于景气度提升,走出了“五朵金花”行情。

2020年特斯拉国产将带来重要机遇。2019年12月30日,特斯拉国产Model 3交付仪式上,高层表示目前下线车辆国产率30%,2020年中可达80%,年底全面实现国产化。根据财报,2019Q4特斯拉交付112,095辆,同比上升23.6%,其中Model 3为92,620辆,同比上升46.7%;2019特斯拉全年交付量为367,295辆,同比上升50.0%。在Q4财报中,特斯拉表示在2019年4季度末开始不断提高电池组的本地产能,计划在现有设施的基础上进一步提高Model3产能,将Model Y的产能提升到至少相当于Model3的水平,预计2020全年总体汽车交付量将稳步超越50万辆,其中中国工厂15万产能释放,讲给中国汽车产业链带来众多增量配套机会。

特斯拉国产化以电池系统价值量较高。以Model 3为例,其电池系统价值量占比约38.6%,其中电芯占比约32%,为价值量最大的部件板块。特斯拉国产将给国内以CATL为代表的电池龙头带来重要机遇。

汽车行业景气度边际改善。2019下半年以来,购置税优惠透支影响逐步消退,2019年12月全国狭义乘用车销量216.2万辆,同比下降1%,6月及7月国六切换带来的扰动逐步减少,相关汽车促进汽车消费政策的效果逐步显现,汽车行业景气度逐步从低点恢复,自今年4月以来批发销量同比降幅不断缩窄:-18%、-17%、-8%、-4%、-8%、-6%、-5.9%、-4.6%、-1%。产量增速也于19Q4恢复至+1.7%,11、12月产量增速分别为+1.9%、+6.4%。

目前汽车板块尤其是零部件板块也处于较低估值水平,有望通过业绩拐点收获“戴维斯双击”。


4

投资建议


汽车行业回暖趋势基本明确。19Q3及19Q4乘用车销量同比增速为-6.0%和-4.0%,较19Q2的-14.3%大幅收窄;产量同比-6.9%和+1.7%,已实现正增长。随景气复苏,低基数下2020年销量重回正增长的概率较大,有望带动汽车板块整体景气度拐点向上。


汽车行业抗肺炎短期风险属性明显,估值较低,继续推荐。此次肺炎疫情或对一季度汽车消费有明显影响,但由于汽车行业本身具备长产业链,长流通链属性,短期波动对汽车生产计划、潜在全年需求的实际影响不大,具备明显的抗风险属性,具备配置价值。


推荐主线一:新能源、智能网联板块调整后将扮演年后科技主力。依次推荐【常熟汽饰、拓普集团、均胜电子、岱美股份、科博达、旭升股份、恩捷股份(电新组覆盖)、科达利(电新组覆盖)、宁德时代(电新组覆盖)、比亚迪】等,建议关注【宁波华翔】。


推荐主线二:优质赛道下的龙头主机厂。推荐自主龙头【长城汽车、吉利汽车H】;日系高成长【广汽集团A/H】;


5

风险提示


  ·  汽车消费情绪回暖不达预期;

  ·  疫情持续时间超出预期。


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