告别六月震荡行情 股市美元将成期市风向标
2009-07-01 10:10
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6月，多数商品在中上旬创下阶段性新高后再续跌势，至月末，几近回吐6月全部涨幅。有分析认为,判断未来商品走势，股市表现、美元走向及投资者的风险偏好都将成为重要指针。
6月，多数商品在中上旬创下阶段性新高后再续跌势，至月末，几近回吐6月全部涨幅。有分析认为,判断未来商品走势，股市表现、美元走向及投资者的风险偏好都将成为重要指针。
国际期货品种冲高回落
□本报记者 金士星 上海报道
6月份，代表大宗商品整体走势的CRB指数在攀升至去年11月以来新高后再次回落至月初水平。商品价格的区间波动显示出投资者对未来供需及其背后的宏观经济预期存在显著分歧。
有分析认为,判断未来商品走势，股市表现、美元走向及投资者的风险偏好都将成为最重要指针。
风险偏好是否改变
二季度中，CRB指数累计涨幅达到15%。尽管经历了6月震荡行情，但基本金属、原油和大豆为代表的农产品此间均积累了可观涨幅。特别是，上半年原油和期铜涨幅均超过60%。
中国在今年前五个月大量进口基本金属、原油和大豆成为商品市场最关注的题材。而透过商品供需基本面的背后，美元走软和商品及权益资产价格的上扬更反映了在今年上半年投资者风险偏好的改变。
金融风暴带来的机构破产使得去年三季度银行间市场流动性趋于冻结。在雷曼兄弟申请破产保护后，市场恐慌情绪导致三个月美元LIBOR曾在去年10月一度 攀至4.82%，LIBOR-OIS（伦敦同业拆借利率-隔夜指数掉期利率）息差则飙升到364个基点（息差扩大意味着银行间拆借的意愿下滑），而之前五 年的平均水平约为26个基点。机构投资者为了维持自身流动性而抛售资产，持有美元。这带来的结果是包括商品在内的资产价格在去年三季度大幅下滑以及美元持 续强势。
而随着各国向市场注入越来越多的流动性以及宏观经济情况的好转，投资者风险偏好悄然发生改变。截至6月26日，三月期美元 LIBOR已降至0.598%，流动性的回升使得机构不再一味持有美元，转而将资金投入更具回报的资产。在过去半年中，美元指数跌幅为6.8%，与快速商 品价格呈现了显著的负相关关系。
有分析认为，截至今年5月，中国对铜和大豆等大宗商品的进口都刷新了历史记录。随着国内外价差走平，有投资者担心中国进口高速增长可能难以维系。而大宗商品在6月的波动在一定程度上也受制于投资者对中国未来需求预期的分歧程度。
不过，也有机构将未来投资者风险偏好是否发生改变作为判定商品中长期走势的主要条件。中信新际期货机构部高级经理梁海三认为，6月以后大宗商品能够延续 上涨，而且相对于股票来说更具有投资价值。他认为，美国摆脱通缩状况仍然需要时间，因而美联储低利率以及利用数量化工具向市场注入流动性的政策难以改变。 这是美元将保持弱势的主要原因，商品作为一种风险资产将继续受到追捧。
不过MF Global能源和金属分析师Edward Meir表示，今年商品大部分涨幅都与美元有关，不确定美元将从此一蹶不振。他认为，所有指标都指向美国宏观经济将从此转好，并且最近以来这对美元是利多因素。
商品市场着眼通胀风险
投资者对于未来通胀风险的预期将直接决定其资产配置的比例与规模。如果通胀预期增强，投资者对于黄金和其他商品的避险需求也将增加。
尽管中国作为全球最主要的大宗原材料消费国在下半年的进口状况仍然存在不确定性。但目前较为宽松的资金面也加深了分析机构对通胀到来的忧虑。
国际清算银行（BIS）6月29日发布的报告称，一个大而合理的忧虑是，在中央银行改变策略以前，高度的量化宽松政策将会刺激银根不断被放松，信贷日益膨胀，这样最终将会导致通胀和预期通胀齐升。进而导致另一个大的资产泡沫，为下一次金融危机埋下计时炸弹。
Commerzbank AG首席经济学家Joerg Kraemer认为，假如中央银行可以在适当时间撤回救市措施，而又未刺激起通胀和阻碍经济复苏，他们将是“英雄”。
国内期市震荡中平稳运行
□东华期货 陶金峰
6月份国内期货市场保持平稳增长，多数品种在中上旬达到阶段性高点，震荡市格局明显。其中沪铜、天胶、螺纹钢、豆粕、豆油、棕榈油和PTA等品种表现活跃。
资金继续流入
6月份,场外资金源源不断地进入期货市场。根据国内三大期货交易所和文华财经数据统计，截至6月末，上期所持仓量较5月末增加962002手，环比增长 2.47%，同比增长131.13%；大商所持仓量较5月末增加531832手，环比增长29.98%，同比增长17.80%；郑商所持仓量较上月末增加 136174手，环比增长13.23%，同比下降8.33%。
从环比来看，持仓量增加的品种包括铜、锌、天然橡胶、螺纹钢、豆粕、豆 油、玉米、棕榈油、PVC、强麦、白糖、PTA和早籼稻等，其中棕榈油增仓超过24万手，且环比增幅高达10倍以上，豆粕增仓也超过22万手；此外，铜、 天胶、玉米、白糖和PTA持仓增加2-9万多手不等。
从同比来看，棕榈油持仓同比增幅超过13倍，LLDPE持仓同比增幅超过7倍，豆油持仓同比增幅超过3倍，持仓同比超过1倍的还有菜籽油、豆粕、铜和燃料油。持仓量最大的是豆粕，高达73万手以上，其次是白糖，接近62万手，第三是豆油，达到46万多手。
持仓量环比和同比均下降的品种包括豆一和棉花。而昔日的龙头品种——沪铜正演绎王者归来一幕，6月末其持仓量已经增加到426042手，整个6月份也基本保持在40万手以上。或许不久以后，沪铜持仓量有望刷新2003年11月创下的51万手的历史纪录。
逐鹿热点品种
据笔者统计，6月份，上期所成交量达到5927.1万手，环比增长15.81%，同比锐增179.95%；大商所成交量达到8443.3万手，环比增长 25.93%，同比大增139.85%；郑商所成交量达到2227.7万手，环比增长14.15%，同比下降27.28%。
从成交量 来看，6月份，豆粕成交量达到3881.9万手，名列榜首；沪铜成交量居第二，达到2171.4万手，同比增幅高达1165.38%；第三是豆油，成交量 达到1871.4万手；天胶成交量也有1547万手之多，居第四。不过，成交增长速度最快的还是棕榈油，同比增幅高达2066.94%。
根据对持仓量和成交量的综合分析，6月份，沪铜、豆粕、豆油、棕榈油、天胶、PTA和白糖等品种是市场资金重点关注的期货品种，其炒作题材丰富，多空双方争夺比较激烈。此外，螺纹钢、PVC等期货新品种也表现不错。
震荡中期待新突破
6月中上旬，国内期货品种多半（包括铜、大豆、豆粕、螺纹钢、天胶、白糖和LLDPE等）创下去年年底反弹以来新高。不过，随后整个商品市场步入调整行 情。除了技术性调整要求之外，市场对于国家的宏观调控（包括抛储）、全球经济能否真正复苏、欧美是否实行“退出策略”等担忧，导致6月份国内商品期货冲高 遇阻回调。不过，考虑到全球经济见底迹象明显，国内流动性过剩和国际流动性有望逐步恢复正常，以及美元疲弱局面难以有效改变，本次商品市场回调空间有限。 预计下半年，若能伴随欧美日发达国家经济真正触底复苏，中国经济稳健增长，商品期货市场有望恢复温和上涨格局。
渣打银行：大宗商品下半年将持续反弹
据世华财讯30日报道，渣打银行当日发布报告认为，2009年下半年大宗商品市场将持续反弹，其中能源品种的表现将优于基本金属。
报告表示，受全球经济增长预期见底、美元走弱以及由此带来的投资情绪改善拉动，6月大宗商品价格继续反弹。尽管最终需求仍较疲软，但中国对主要基本金属、原油、煤炭甚至大豆的强劲需求为大宗商品增添了上涨动力。
渣打银行预计,在最初的市场乐观情绪消退以及中国存货上升抑制进口后，商品市场可能从当前价位回调。但也相信，2009年下半年，受实际需求改善（而不 仅仅是需求预期的改善）支撑，大宗商品市场将持续反弹。加之风险偏好恢复以及美元持续下跌走势影响，大宗商品涨势将进一步得到确认。
报告亦认为，不同商品市场的表现仍会有差异，鉴于能源供应较紧张且许多基本金属产能依然过剩，该银行认为能源品种的表现将优于基本金属。据此渣打银行将今 年三、四季度西德克萨斯原油期货(WTI)平均价格预期分别调高至65美元/桶和75美元/桶(原预测值为60美元/桶、70美元/桶)，但保持对 2010年的预期80美元/桶不变。该银行认为，拉升油价的主要因素是限产措施（特别是欧佩克的限产措施）以及对投资削减的隐忧，2009年四季度非 OECD经济体的需求温和复苏也将起到一定作用。
农产品方面，渣打银行表示，6月农产品期货继续走强，谷物表现尤为抢眼，玉米、小麦 和大豆价格均飙升至2008年10月的水平，支撑因素主要是市场担心气候变化将对农作物产出，尤其是对北半球这一全球主要谷物产地和出口地区的农作物产出 带来负面影响。在小麦市场上，投资者还担心疮痂病菌将使小麦减产；玉米市场上，有人担心玉米播种期延迟将使玉米产量大幅降低，可能导致美国对玉米用量进行 配给。
渣打银行也表示，资金和投机者正重返农产品市场，这与坚挺的能源价格一道支持了软商品价格反弹。但若要使资金持续回流农产品市场，负面的供给冲击风险仍需继续存在。同时，未来各类农产品的表现可能有所差别，玉米和小麦将表现出色。
具体品总而言，渣打银行不太看好当前价位的大豆走势。大豆市场一直受到农作物库存紧缺（特别是阿根廷歉收加剧了库存紧缺）以及上半年中国需求持续强劲的 支撑。根据美国农业部数据显示，占世界总产量80%的三大大豆产地——美国、阿根廷和巴西将使本季大豆产量提高15%（2650万吨）。渣打银行认为，供 给的增加将限制大豆价格上行空间。
此外，可可价格继5月份下跌15%并创下2008年2月以来新低后，随着供给/需求前景明朗化，6 月价格已有所反弹。国际可可组织最新估算显示，需求仍在下滑，但这只是根据欧洲和北美2009年一季度数据的估测。渣打银行认为，可可价格继续下跌的空间 有限，特别是下一季度将出现季节性需求反弹。
黄金方面，渣打银行报告指出，受投资者需求持续改善以及美元走弱支撑，金价持续上扬。预计2099年下半年金价将突破1000美元/盎司。
国际期货品种冲高回落
□本报记者 金士星 上海报道
6月份，代表大宗商品整体走势的CRB指数在攀升至去年11月以来新高后再次回落至月初水平。商品价格的区间波动显示出投资者对未来供需及其背后的宏观经济预期存在显著分歧。
有分析认为,判断未来商品走势，股市表现、美元走向及投资者的风险偏好都将成为最重要指针。
风险偏好是否改变
二季度中，CRB指数累计涨幅达到15%。尽管经历了6月震荡行情，但基本金属、原油和大豆为代表的农产品此间均积累了可观涨幅。特别是，上半年原油和期铜涨幅均超过60%。
中国在今年前五个月大量进口基本金属、原油和大豆成为商品市场最关注的题材。而透过商品供需基本面的背后，美元走软和商品及权益资产价格的上扬更反映了在今年上半年投资者风险偏好的改变。
金融风暴带来的机构破产使得去年三季度银行间市场流动性趋于冻结。在雷曼兄弟申请破产保护后，市场恐慌情绪导致三个月美元LIBOR曾在去年10月一度 攀至4.82%，LIBOR-OIS（伦敦同业拆借利率-隔夜指数掉期利率）息差则飙升到364个基点（息差扩大意味着银行间拆借的意愿下滑），而之前五 年的平均水平约为26个基点。机构投资者为了维持自身流动性而抛售资产，持有美元。这带来的结果是包括商品在内的资产价格在去年三季度大幅下滑以及美元持 续强势。
而随着各国向市场注入越来越多的流动性以及宏观经济情况的好转，投资者风险偏好悄然发生改变。截至6月26日，三月期美元 LIBOR已降至0.598%，流动性的回升使得机构不再一味持有美元，转而将资金投入更具回报的资产。在过去半年中，美元指数跌幅为6.8%，与快速商 品价格呈现了显著的负相关关系。
有分析认为，截至今年5月，中国对铜和大豆等大宗商品的进口都刷新了历史记录。随着国内外价差走平，有投资者担心中国进口高速增长可能难以维系。而大宗商品在6月的波动在一定程度上也受制于投资者对中国未来需求预期的分歧程度。
不过，也有机构将未来投资者风险偏好是否发生改变作为判定商品中长期走势的主要条件。中信新际期货机构部高级经理梁海三认为，6月以后大宗商品能够延续 上涨，而且相对于股票来说更具有投资价值。他认为，美国摆脱通缩状况仍然需要时间，因而美联储低利率以及利用数量化工具向市场注入流动性的政策难以改变。 这是美元将保持弱势的主要原因，商品作为一种风险资产将继续受到追捧。
不过MF Global能源和金属分析师Edward Meir表示，今年商品大部分涨幅都与美元有关，不确定美元将从此一蹶不振。他认为，所有指标都指向美国宏观经济将从此转好，并且最近以来这对美元是利多因素。
商品市场着眼通胀风险
投资者对于未来通胀风险的预期将直接决定其资产配置的比例与规模。如果通胀预期增强，投资者对于黄金和其他商品的避险需求也将增加。
尽管中国作为全球最主要的大宗原材料消费国在下半年的进口状况仍然存在不确定性。但目前较为宽松的资金面也加深了分析机构对通胀到来的忧虑。
国际清算银行（BIS）6月29日发布的报告称，一个大而合理的忧虑是，在中央银行改变策略以前，高度的量化宽松政策将会刺激银根不断被放松，信贷日益膨胀，这样最终将会导致通胀和预期通胀齐升。进而导致另一个大的资产泡沫，为下一次金融危机埋下计时炸弹。
Commerzbank AG首席经济学家Joerg Kraemer认为，假如中央银行可以在适当时间撤回救市措施，而又未刺激起通胀和阻碍经济复苏，他们将是“英雄”。
国内期市震荡中平稳运行
□东华期货 陶金峰
6月份国内期货市场保持平稳增长，多数品种在中上旬达到阶段性高点，震荡市格局明显。其中沪铜、天胶、螺纹钢、豆粕、豆油、棕榈油和PTA等品种表现活跃。
资金继续流入
6月份,场外资金源源不断地进入期货市场。根据国内三大期货交易所和文华财经数据统计，截至6月末，上期所持仓量较5月末增加962002手，环比增长 2.47%，同比增长131.13%；大商所持仓量较5月末增加531832手，环比增长29.98%，同比增长17.80%；郑商所持仓量较上月末增加 136174手，环比增长13.23%，同比下降8.33%。
从环比来看，持仓量增加的品种包括铜、锌、天然橡胶、螺纹钢、豆粕、豆 油、玉米、棕榈油、PVC、强麦、白糖、PTA和早籼稻等，其中棕榈油增仓超过24万手，且环比增幅高达10倍以上，豆粕增仓也超过22万手；此外，铜、 天胶、玉米、白糖和PTA持仓增加2-9万多手不等。
从同比来看，棕榈油持仓同比增幅超过13倍，LLDPE持仓同比增幅超过7倍，豆油持仓同比增幅超过3倍，持仓同比超过1倍的还有菜籽油、豆粕、铜和燃料油。持仓量最大的是豆粕，高达73万手以上，其次是白糖，接近62万手，第三是豆油，达到46万多手。
持仓量环比和同比均下降的品种包括豆一和棉花。而昔日的龙头品种——沪铜正演绎王者归来一幕，6月末其持仓量已经增加到426042手，整个6月份也基本保持在40万手以上。或许不久以后，沪铜持仓量有望刷新2003年11月创下的51万手的历史纪录。
逐鹿热点品种
据笔者统计，6月份，上期所成交量达到5927.1万手，环比增长15.81%，同比锐增179.95%；大商所成交量达到8443.3万手，环比增长 25.93%，同比大增139.85%；郑商所成交量达到2227.7万手，环比增长14.15%，同比下降27.28%。
从成交量 来看，6月份，豆粕成交量达到3881.9万手，名列榜首；沪铜成交量居第二，达到2171.4万手，同比增幅高达1165.38%；第三是豆油，成交量 达到1871.4万手；天胶成交量也有1547万手之多，居第四。不过，成交增长速度最快的还是棕榈油，同比增幅高达2066.94%。
根据对持仓量和成交量的综合分析，6月份，沪铜、豆粕、豆油、棕榈油、天胶、PTA和白糖等品种是市场资金重点关注的期货品种，其炒作题材丰富，多空双方争夺比较激烈。此外，螺纹钢、PVC等期货新品种也表现不错。
震荡中期待新突破
6月中上旬，国内期货品种多半（包括铜、大豆、豆粕、螺纹钢、天胶、白糖和LLDPE等）创下去年年底反弹以来新高。不过，随后整个商品市场步入调整行 情。除了技术性调整要求之外，市场对于国家的宏观调控（包括抛储）、全球经济能否真正复苏、欧美是否实行“退出策略”等担忧，导致6月份国内商品期货冲高 遇阻回调。不过，考虑到全球经济见底迹象明显，国内流动性过剩和国际流动性有望逐步恢复正常，以及美元疲弱局面难以有效改变，本次商品市场回调空间有限。 预计下半年，若能伴随欧美日发达国家经济真正触底复苏，中国经济稳健增长，商品期货市场有望恢复温和上涨格局。
渣打银行：大宗商品下半年将持续反弹
据世华财讯30日报道，渣打银行当日发布报告认为，2009年下半年大宗商品市场将持续反弹，其中能源品种的表现将优于基本金属。
报告表示，受全球经济增长预期见底、美元走弱以及由此带来的投资情绪改善拉动，6月大宗商品价格继续反弹。尽管最终需求仍较疲软，但中国对主要基本金属、原油、煤炭甚至大豆的强劲需求为大宗商品增添了上涨动力。
渣打银行预计,在最初的市场乐观情绪消退以及中国存货上升抑制进口后，商品市场可能从当前价位回调。但也相信，2009年下半年，受实际需求改善（而不 仅仅是需求预期的改善）支撑，大宗商品市场将持续反弹。加之风险偏好恢复以及美元持续下跌走势影响，大宗商品涨势将进一步得到确认。
报告亦认为，不同商品市场的表现仍会有差异，鉴于能源供应较紧张且许多基本金属产能依然过剩，该银行认为能源品种的表现将优于基本金属。据此渣打银行将今 年三、四季度西德克萨斯原油期货(WTI)平均价格预期分别调高至65美元/桶和75美元/桶(原预测值为60美元/桶、70美元/桶)，但保持对 2010年的预期80美元/桶不变。该银行认为，拉升油价的主要因素是限产措施（特别是欧佩克的限产措施）以及对投资削减的隐忧，2009年四季度非 OECD经济体的需求温和复苏也将起到一定作用。
农产品方面，渣打银行表示，6月农产品期货继续走强，谷物表现尤为抢眼，玉米、小麦 和大豆价格均飙升至2008年10月的水平，支撑因素主要是市场担心气候变化将对农作物产出，尤其是对北半球这一全球主要谷物产地和出口地区的农作物产出 带来负面影响。在小麦市场上，投资者还担心疮痂病菌将使小麦减产；玉米市场上，有人担心玉米播种期延迟将使玉米产量大幅降低，可能导致美国对玉米用量进行 配给。
渣打银行也表示，资金和投机者正重返农产品市场，这与坚挺的能源价格一道支持了软商品价格反弹。但若要使资金持续回流农产品市场，负面的供给冲击风险仍需继续存在。同时，未来各类农产品的表现可能有所差别，玉米和小麦将表现出色。
具体品总而言，渣打银行不太看好当前价位的大豆走势。大豆市场一直受到农作物库存紧缺（特别是阿根廷歉收加剧了库存紧缺）以及上半年中国需求持续强劲的 支撑。根据美国农业部数据显示，占世界总产量80%的三大大豆产地——美国、阿根廷和巴西将使本季大豆产量提高15%（2650万吨）。渣打银行认为，供 给的增加将限制大豆价格上行空间。
此外，可可价格继5月份下跌15%并创下2008年2月以来新低后，随着供给/需求前景明朗化，6 月价格已有所反弹。国际可可组织最新估算显示，需求仍在下滑，但这只是根据欧洲和北美2009年一季度数据的估测。渣打银行认为，可可价格继续下跌的空间 有限，特别是下一季度将出现季节性需求反弹。
黄金方面，渣打银行报告指出，受投资者需求持续改善以及美元走弱支撑，金价持续上扬。预计2099年下半年金价将突破1000美元/盎司。
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