制图/韩景丰

    “市场十分高时和十分低时，我是知道的，其他大部分时间我也不怎么知道市场会如何演变。”——沃伦·巴菲特

    3000点的A股市场存在巨大的多空分歧。一方面，作为支撑本轮反弹的两大动力， 流动性与经济复苏预期会不会发生变化，如果这两大动力出现衰减，那么中级反弹将难以为继，市场甚至会转而迎来中级调整；另一方面，通胀预期近期明显升温， 通胀预期能持续多久成为机构们争论的焦点，因为他决定了在3000点区域，市场能否吹出一个更大的“泡泡”。

    宏观经济会否“二次探底”

    股市是宏观经济的晴雨表，如果经济增速下跌，股市很可能会提前作出反应。那么，在已经探明底部并实现阶段性反弹后，宏观经济会不会出现“二次探底”呢？

    海通证券对下半年宏观经济走势比较悲观。他们指出，仅凭近几个月局部数据的好转就 简单得出我国宏观经济已全面复苏的结论，可能过于乐观。我国本轮宏观经济调整已不仅仅是个传统意义的经济周期问题，美国“过度负债、过度消费”模式的危 机，将使中国“过度依赖出口”的模式被动改变，从而令出口承压；长期积累的经济增长结构矛盾（产能过剩）将在未来压制民间资本投资意愿；当经济周期问题和 经济结构问题叠加时，意味着本轮经济调整不会是个传统的“触底－复苏”经济周期模式。一旦我国出口形势没能在2010年年内大幅改善，且我国社会消费品零 售总额没能实现远超预期的增长，则2010年我国宏观经济增速就存在重蹈1999年出现二次回落的风险。

    与海通证券不同，中信证券则认为经济二次探底的概率不大。理由如下：首先，美 国经济已经出现企稳迹象，全球经济有可能触底后逐渐复苏；其次，我国消费已达到“U”形底部最低点附近，未来将进入提升阶段，消费的启动也将降低我国宏观 经济出现二次探底的概率；第三，投资仍将高速增长，这也将有效阻止我国宏观经济出现二次探底。推动中国投资增长的动力主要来自于以下几个方面：城市化继续 深化、管制行业投资放开、消费进入快速升级阶段。

    流动性是否继续充沛

    流动性是本轮反弹行情的最大推动力量，对于下半年的资金面情况，机构观点同样出现分歧。

    观点一：“内外”流动性推动的力量将继续保持非常充沛的态势。持这种观点的典型代 表是招商证券。招商证券指出，支撑流动性强化的因素有二：一是国内流动性释放进入第二阶段，即储蓄存款增速甚至整体存款增速下降，居民部门对资产的配置从 无风险资产转向风险资产；二是美元外溢，在美联储定量宽松货币政策背景下，美元外流和漏出的趋势可能还会继续，非美国家的资产价格很可能会受到国际资本流 入推动。

    观点二：流动性“内减外增”，会出现一定变化，但总体保持稳定。申银万国证券 持以上观点。申万认为，在国内方面，下半年流动性会出现一定衰弱，原因在于：过度宽松的货币政策或将调整，天量票据将在三季度集中到期，实体经济吸引资金 回流，再融资与IPO重启压力等。当然，国内流动性的趋紧会被海外资本的流入所弥补。申万认为，随着避险情绪降温，海外资本重新活跃，在年底前，海外资本 会继续超配中国，这将有效对冲国内流动性趋紧带来的负面影响，流动性总体将保持稳定。

    观点三：外部流动性将出现衰减，国内货币宽松政策继续保持。国泰君安指出，全 球流动性将发生转向。主要原因在于，美元趋势性贬值导致长期国债利率上升，这会引发企业债等利率的上升，进而影响经济复苏，并可能引发经济危机。从这个角 度考虑，美联储可能会收缩过度宽松的货币政策，全球流动性因此面临再度收缩。当然，外部流动性的收缩也为国内货币政策保持宽松创造了良好环境。

    通胀预期何时终结

    对于由通胀预期引发的行情而言，最后的结局并不重要，因为无论是通胀、滞胀还是通缩，一旦实现，都可能引发市场较大规模的调整。关键的问题在于通胀预期能持续多久：通胀预期多持续一天，资本市场就会多产生一些泡沫。

    事实上，通胀预期最终无非有三种结局：通胀显性化、滞胀或者通缩。这三种路径其实 都指向资本市场的中级调整：一方面，如果通胀预期被证实，那么市场可能因为货币政策的调整而出现调整；另一方面，如果滞胀和通缩的结果出现，市场无疑会因 为宏观基本面的恶化而陷入调整。

    因此，对于通胀预期结束将引发市场调整，机构分析师并无太大分歧。问题的关键在于，目前产生的通胀预期会不会很快消失，因为只要通胀预期不消失，股市就很可能会始终处于易涨难跌的强势格局中。

    国泰君安证券认为，三季度通胀预期就很可能发生变化，主要原因在于：本轮流动性过 剩催生的海外经济复苏和资产泡沫很可能随着美联储收缩货币，从正反馈转向负反馈，并对金融市场、大宗商品市场和中国的出口造成打击，外盘股市会先行反映， 酿成一波通胀预期收缩下的中级调整。

    招商证券认为通胀预期最终演变为通胀的可能性较大，而他们对通胀预期的持续性 相对乐观：虽然通胀预期终结将触发市场中期调整，但这种情况要经历一个较长时间才会发生，因为经济存在自我平衡的动态博弈机制，譬如，美国长债收益率上升 到一定程度，又会对资金产生吸引力，美元贬值压力也会受到抑制；此外，美国通胀率水平也远低于历史上发生中期调整时的平均水平。由此看，通胀预期转变成通 胀事实并不会在短时期内发生。