作者：姜超、李金柳

来源：姜超宏观债券研究

进口大幅跃升，顺差规模减半——1月外贸数据点评（海通宏观姜超、李金柳）

1.  出口增速回升

1月我国以美元计价出口同比11.1%，增速较上月稳中略升。一方面，海外主要经济体PMI仍在高位，外需复苏趋势依然支撑我国出口，另一方面，外贸企业由于2月春节放假也将可能部分出口提前安排。

2.  发达出口放缓，新兴整体改善

从国别和地区来看，1月我国对发达经济出口略有放缓，其中，对美国（12.7%）出口增速和前月持平，对欧盟（11.6%）出口增速小幅下降，而对日本（1.7%）出口由于去年基数较高，增速大降。1月我国对新兴经济出口整体提高，其中，对香港（22.1%）、韩国（10.4%）、东盟（20.5%）出口均大幅改善，仅对印度（11.3%）出口增速下滑。

从贸易类型来看，贸易方式上，12月一般贸易同比从14.3%继续下滑到12.3%，而加工贸易同比增速则从7.5%大幅提升到13.2%，说明外需依然较强；产品类型上，分化依然在延续，高新技术产品同比增速再创23.2%的新高，机电产品出口增速稳中略降至13.4%，而劳动密集型产品出口增速转负到-2.1%，去年底以来的汇率大幅升值，对附加值不高的劳动密集型产品出口影响最大。

具体产品上，1月自动数据处理设备及部件（16.1%）和手持无线电话机及零件（35.1%）的出口增速持稳，而服装（-8.4%）、鞋类（-6.4%）和箱包（-8.4%）的出口负增，纺织纱线（4.2%）出口增速也有下滑。

3.进口大幅提高

1月我国进口同比跃升至36.9%。主要进口商品方面，数量上，1月对原油（19.6%）、铜（16.1%）和铁矿石（9.3%）的进口同比大增。金额上，原油价格上涨，铁矿石价格回落，1月进口原油（42.9%）和铜（40.6%）增速大增，进口铁矿石（-4.7%）仍是负增。

进口的高增主要可以从两个角度解释：一方面，去年1月底恰逢春节，实际工作日数远低于今年1月，错位效应导致进口同比高增，另一方面，17年尤其是下半年以来，人民币相对美元显著升值，也有助于增加进口。

一般来说，春节对外贸企业进出口的影响主要体现在：外贸企业在春节前安排提前出口，而在春节后优先进口以开启生产，春节前的进口则会相对减少。18年春节是2月16日，对1月进口影响较小，而17年春节是1月28日。18年1月工作日天数22天，比17年同期多了4天，按比例算增加了22%，此外还要考虑到实际情况中，生产可能在春节前的一个星期就逐渐放缓和停工，因此去年1月实际的有效工作日应更少。

回顾历史可以发现，04-05、06-07、09-10、12-13以及14-15年是与17-18年春节时间类似的组合。其中除了15年是外贸整体低谷，05、07和13年1月出口增速均在20-30%，而10年叠加金融危机后国内经济刺激政策，出口增速更是高达85%。

而汇率方面，人民币相对美元17年下半年以来升值了7.7%，过去两个月快速升值了5.1%，也有利于进口的增加。

4.顺差规模大降

顺差规模大降。1月贸易顺差降至203.4亿美元，进口高增使顺差较前月缩减超过一半，是近11个月的最低水平。1月美元贬值导致人民币升值，但人民币前期升值过多，因为中国经济，出口等数据都没有恢复到历史高点，而人民币汇率已经接近历史峰值。1月顺差大幅下降也表明人民币升值过度，未来人民币或小幅贬值，但在美元偏弱的大背景下，人民币暂时不会趋势性贬值。