周四沪深股指低开低走，收盘出现了幅度较大的下跌。市场在高位反复震荡之后，终于选择了向下调整。而与股市震荡调整形成鲜明对照的是，近期债券市场诸 多指数却是屡创新高，债券型基金也出现热销场面。我们认为，股指在经过近几个月的连续上涨之后，上行乏力迹象明显，投资者风险厌恶情绪快速上升，调整压力 日益增强。

低风险资产获青睐

近期指数震荡调整过程中，一向与股市具备跷跷板效应的债券市场却出现了持续上涨，上 证国债指数、上证企业债指数等屡屡创出收盘历史新高。与此同时，在今年年初指数反弹过程中遭受冷落的债券型基金近期也出现热销场面，5月发行的富国优化增 强债券基金募集规模超过30亿份、建信收益增强债券基金募集规模有望超过70亿份，远远高于今年发行的偏股型基金24亿份的平均募集规模。这种状况说明， 在全球经济复苏仍存在较大不确定性、股市上行乏力的背景下，一些资金已经逐步将权益类资产转换为更加安全的低风险固定收益类资产。这种转换过程将对股指后 期走向形成较大的影响。

从另一个角度来看，市场近期始终较为关注的是大盘蓝筹股和中小盘题材股的风格转换，其实质仍然是资金在追求安 全性和高收益率之间的权衡过程。尽管目前来看，这种风格转换并不成功，但已经反映了资金追求安全边际的明显倾向。此外，在本周前半周指数高位震荡过程中， 普遍存在较高折价率的封闭式基金却出现单边上涨。从历史上来看，这也通常是资金对市场所有可供挖掘的板块轮番炒作之后的最终流向，反映了资金追求低风险折 价品种的强烈意愿。

调整压力日益增强

在避险资金逐步转向低风险交易品种的同时，近期解禁限售股的动向再度引起市 场关注。从近期解禁限售股减持的状况来看，5月上中旬限售股减持股数已经达5亿股，有明显增加趋势，并已经超过了4月全月。从历史上来看，限售股东是典型 的趋势投资者，表现为在指数上涨时会持股观望，而在指数有下跌迹象时会陆续抛售。近期持续震荡的市场使限售股东的持股心理变化，可以预期，调整的开始将刺 激其加速减持。

近期解禁限售股减持的公告较前期明显增多，尤其值得关注的是，在“小非”压力有所缓解的同时，一向被认为持股稳定性较 强的“大非”也有部分减持的动作，而它们的抛售过程将反过来强化市场的调整趋势。此前在上证综指2000点下方时，解禁限售股曾经表现出惜售的迹象，但目 前指数已经高出彼时30％多，抛售套现的获利空间已然较大，将对限售股东加速抛售形成持续的刺激。在筹码供给增加同时，后期贷款增速却极可能会低于市场预 期，多空力量的此消彼涨将对市场较为不利。

规避系统性风险

技术形态上看，经过周四的调整，上证综指再度回到 2600点附近的密集成交平台附近，尽管大形态上尚未走坏，但高位量价背离的状况已经延续了数周，目前5、10日均线相继失守，分时图上已经有形成小圆弧 顶的可能，股指距离多次表现出较强支撑力度的30日均线也还有一定调整空间。同时，近两个交易日调整过程中成交量较上周横盘震荡时有明显放大，资金显露出 逃迹象。由于指数迟迟不能向上突破，投资者心态日趋不稳，一旦稍有利空传闻，极易导致恐慌性杀跌的出现。

综合看，市场疲态已显，因此操作上应该严格控制仓位，同时针对大盘和个股确定适合自己的止损位和止损规则，一旦触发止损条件，则应果断减仓出局观望，以最大限度规避市场的系统性风险。