——伦交所亚太区总裁祝晓健谈AIM对中国借鉴意义证券时报记者 郭 蕾

　　◆ 中国在这个时候推出创业板很适合，市场太火的时候推反而不好◆ 现在可以设一个较高的门槛，将来情况发生了变化，还可以灵活调整◆ 保荐人制度是AIM成功的重要因素

　　中国创业板推出在即，而伦敦证券交易所的AIM是全球最成功的创业板之一，能否给中国带来有益借鉴？证券时报记者为此专访了伦交所亚太区总裁祝晓健女士。

　　创业板门槛可灵活调整

　　证券时报：中国在这个时候推出创业板是否是适合的时机？

　　祝晓健：我觉得很适合。市场太火的时候推反而不好。中国的创业企业缺少融资的渠道。事实上中国不缺钱，但缺少资本。这恰恰是因为中国的资本市场 不够发达，没有有效把民间存款转换成可以投资、并能够带来投资收益的资本。创业板的推出则为民间资金转换为资本提供了一个新的渠道。

　　证券时报：关于门槛的设定是目前国内争议的焦点，能否谈谈您的观点？

　　祝晓健：如果从投资者角度看，在一个散户占比较大的市场，上市门槛可以设得高一些。如果从创业企业的角度看，门槛不宜过高，否则会把成长性很好的企业挡在门外。AIM是没有盈利要求的，伦交所还有很多别的板块供其他类型的企业上市。

　　当然，中国现在排队上市的好企业很多，即便两年1000万净利润的门槛也挡不住。而且，就算不设门槛，投资者也未必会选择门槛以下的企业。政策是人定的，现在根据中国的实际情况可以设一个较高的门槛，将来情况发生了变化，还可以灵活调整。

　　证券时报：有人建议用合格投资者的办法规避不具备风险的个人投资者进入这个市场，请问AIM是否有类似的做法？

　　祝晓健：AIM的投资者中，大约有60％是机构，40％是个人。对于投资AIM的个人投资者，开户前券商都必须与其签署风险认知书，充分告知他 投资AIM将面临的风险。此外，伦敦还设立了投资者保障基金，券商、保险公司、银行等金融机构每年须根据营业额向基金缴费，在这些机构倒闭或违约时，该基 金会给予受损失的投资者补偿。

　　证券时报：能否具体谈谈AIM是如何把握好投资者保护与公司监管之间的平衡？

　　祝晓健：保荐人制度是AIM成功的重要因素。AIM把对公司的监管交给了保荐人。如果说主板是由英国证券监管机构证券期货局（SFA）一家机构 监管的话，AIM则是有很多家很负责人的保荐人去监管。我们形象地把AIM的保荐人形容成 babysitter（保姆）+ gatekeeper（看门人）。AIM的保荐人是终身制，对上市公司负100％的责任。保荐的企业如果出问题，保荐人也会受到处罚，问题严重的，还会被 摘牌，甚至遭行业禁入。

　　当然，公司每年要向保荐人交纳5万美元的持续保荐费用。而保荐人则会为公司提供一系列的增值服务，包括帮助公司找两名独立董事、为公司撰写研究 报告、安排路演等服务。当保荐人认为公司太差，它可以拒绝担任该公司的保荐人。而AIM上市公司一旦没有保荐人，会立即被停牌，三个月内找不到新的保荐 人，则会被除牌。当然，保荐人也就少了5万美元的收入。这种互相牵制的游戏规则设计得很好。

　　另外，独立董事制度也是很好的。AIM要求上市公司必须聘请两名独立董事。这两名要么是相关行业的专家，要么是很有名望的会计师或律师。这些独立董事都非常具有专业精神，他们会站在小股东的立场上对公司的运作进行监管。

　　证券时报：创业企业的投、融资对人才的要求是很高的，能否分享伦敦在人才培养、储备和资格认证方面的经验？

　　祝晓健：英国有一整套的人才培养、认证的机制。金融城里有很多各种各样的专业的培训机构。另外，对各类金融从业人员都有专门的资格认证考试。英 国是最多Chartered（注册）的——注册会计师、注册律师、注册工程师。伦敦还有个董事协会，提供很好的课程培训，并给通过相关培训的人颁发注册董 事、注册非执行董事、注册董事长的证书，这是英国一大特色。

　　为资本市场提供多元化选择

　　证券时报：能否介绍伦敦在建设多层次资本市场方面的经验？

　　祝晓健：伦敦金融市场从1556年发展至今，已经是一个非常成熟和多层次的市场。从横向看，可以根据监管要求由严向松依次划分：英国黄金标准主 板、泛欧标准主板、 专业版、交易所监管市场。AIM就属于交易所监管市场。而纵向，又根据产品不同分为：股票市场、预托凭证市场、基金市场及债券市场等。各个产品市场还会有 细分。

　　证券时报：创业板与中小板应如何区别定位是大家热议的话题？伦敦有这么多元化的金融市场，各个市场之间如何区别定位？

　　祝晓健：不同的市场有不同的游戏规则，在哪个板上市完全是公司自己的选择，只要符合要求，企业转板也不受限制。譬如，主板流动性较好，因为它要 求公司流通股占比不低于25％，而AIM没有这方面的规定。再譬如，主板上市公司增发需要经股东大会批准，AIM只需要董事会通过即可，而且无须向交易所 缴纳增发费。市场红火的时候，AIM成交活跃，很多公司愿意上AIM。而在现在的熊市中，投资者变得审慎，则更愿意在监管标准更高，流动性较好的主板投 资。

　　我个人认为，如果叫创业板，就要给企业提供一个非常简便的融资平台。现在的中小板对企业的要求比主板更严，这样就会把很多高增长企业挡在门外。

　　高增长板助推中小企业成长

　　证券时报：当年AIM是在怎样的经济大环境和背景下推出的？

　　祝晓健：当时英国政府提出，英国有这么成熟的资本市场，但英国自己的中小企业没有融资渠道，于是交易所推出了AIM。政府也给了很多优惠。其中 最大的一个是免征AIM投资收益的资本增值税，英国对主板的投资收益是要征收20％的资本增值税的。而且，享受免税优惠的前提是资金必须在AIM中停留至 少两年，期间可以换股，但不能离开AIM。这对稳定AIM也起到了很大作用。

　　证券时报：AIM的推出，对于英国的金融业、创投业以及创业企业有何积极意义？

　　祝晓健：全欧洲52％的创投基金总部在伦敦，AIM与创投的合作特别紧密。AIM成长起来后，欧洲一些不太成功的创业板企业也纷纷转到了AIM，他们背后的创投也转战AIM。

　　AIM除了推动创投的发展，也推动了中小企业的发展。有一家我经常光顾的叫ASK的餐馆，在AIM首次上市时融资200万美元，建两间店；不久 后再融200万美元，再建几间店。它目前在英国及欧洲大陆已拥有170多家分店。AIM就是这样，门槛很低，每次融资成本也不高，但它为企业的高速成长提 供了很宽松的成长环境，所以我认为把AIM翻译成“高成长板”是很合适的。

　　证券时报：目前您及您接触的创投公司比较看好中国哪些行业的创业企业？

　　祝晓健：市场兴趣是在不断改变的。最近一段时间中国零售业、教育业、住宅经济、医疗保健、生物科技等行业都很受投资者青睐。