不少国家进入了负利率状态，理论上低利率下人们应偏好投资风险更高但收益更高的资产，但是他们却选择了不能产生任何收益的现金。这是为什么呢？

日本、瑞士、欧元区、瑞典等国家纷纷实施负利率政策，银行们需要为自己在银行的部分储备金缴纳“罚款”，央行制定这样的规则是希望银行尽可能的将钱拿去放贷，或者刺激民众消费，以拉动实体经济增长，而不是让资金趴在央行的账上睡大觉还能赚到无风险收益。

不过目前为止，银行们只是自己承受了负利率的成本，没有转嫁给储户，但这是否会刺激银行将成本转移给借款人、提高借款利率，还有待观察。负利率时代“现金为王”已成为普遍观点，欧元区流通现金规模创纪录新高的同时，日本民众也大量囤积现金。

欧元区流通现金规模创纪录新高

据欧洲央行公布的数据，欧洲2015年流通中的纸币1.08万亿欧元，创记录新高，这一数字几乎是十年前的两倍。去年流通中的钞票面值较2014年增长了6.5%，涨幅是2008年来最大。

欧洲央行于去年12月宣布降低存款利率10个基点至-0.3%。欧洲央行行长德拉吉1月21日暗示，欧洲央行准备最早于3月推出新一轮货币刺激政策。

德国BayernLB银行驻慕尼黑经济学家Johannes Mayr表示，经济增强，利率低迷，以及出于对金融市场更加动荡的担心，都可能推升现金持有量。

日本保险柜脱销

日本方面，为囤现金或黄金，日本五金店里的保险箱已经卖断货，成为负利率后第一个令人担忧的迹象。

《华尔街日报》在上周的报道中援引日本岛忠连锁家具店的销售员称，由于负利率政策，年长一些的日本民众正考虑把现金（锁在保险箱内）存放在床垫底下。该家具店称，价值700美元的保险箱已经卖断货，一个月内都难以补货。

《东方经济学家》作者Richard Katz表示，“根据日本央行的理论，他们应该将其资金投资于风险更高但收益更高的资产上。但是他们却选择了不能产生任何收益的现金。”

与此同时在瑞士，因为瑞士央行的负利率政策，1000瑞郎的流通量在去年激增17%。J. Safra Sarasin银行首席经济学家Karsten Junius指出，“瑞士大额纸币流通量的激增与瑞士央行货币政策之间的关系是显而易见的。”

日本保险箱销售量的激增与日本央行政策之间的联系也是这个道理。

日本央行1月29日在金融政策会议上，宣布从2月16日起开始，金融机构储蓄在央行的部分超额准备金存款利率从0.1%下调到-0.1%，且不排除今后进一步下调的可能性。

基金经理们增持现金

美银美林本月的基金经理调查显示，投资者们持有现金的比例创下2001年11月以来新高。

同时，基金经理减少了对股票的配置。目前的配置比例较其长期平均水平低一个标准差，接近2012年以来的低位。

若负利率刺激挤兑 银行将无力兑现

央行们实施负利率的本意有刺激消费，不过事实可能正好相反，正如国际清算银行所指出的，超低利率可能事与愿违的让消费者更加倾向于储蓄。因为退休后的收入变得更加不确定。

如下图所示，尽管存款利率在不断下降，但欧洲各国储蓄率却在上升：

但是由于负利率的出现，银行已经不再是保值的首选，储户们担心在某一时刻突然被银行收利息，已经有部分人开始取出现金，或买入黄金，甚至买入房地产以求保值。

因为，在目前银行的部分准备金机制下，银行显然没有能力兑现所有的纸币。

根据汇丰集团分析师Steven Major的估算，如果储户尝试从美国银行系统中取出所有资金，即使美国生产率翻番且旧纸币的更新速度不变，那么市场将需要3万亿美元的新纸币，按美国如今的印钞速度，印刷这么多的纸币也将需要20年。

Major指出，美国如今银行系统的超额准备金有2.5万亿美元，美联储的资产负债表有4.5万亿美元如果储户全部取现，将需要3万亿美元左右的纸币，但流通中的纸币仅有1.4万亿美元。不过Major并不认为人们会蜂拥至银行体现，因为个人存款利率目前仍然等于或高于零。

对此，另有分析认为，除了美国央行的资产负债表，还要考虑到整个商业银行的储备，特别是那些以活期账户，支票账户和存款账户形势存在的存款，这也是M2的所有核心组成部分，所以实际上如果人们真的去挤兑现金，银行系统的流动性将更快的枯竭。

政府要淘汰纸币的风险进入视野

此外，全球各国政府还在释放出一个令人担忧的趋势，即逐步淘汰纸币或废除大面额纸币。

欧央行行长德拉吉本月表示，由于面值500欧元的纸币与犯罪活动有关，欧央行正在考虑废除500欧元面值的纸币。次日，美国前财政部长萨默斯在《华盛顿邮报》发表了一篇文章，建议废除100美元纸币。近几个月，也有一些小国的央行和著名经济学家加入这一倡议，要求结束使用现金。

根据美联储的数据，当前纸币美元的价值为1.35万亿美元，其中仅100美元面值的流通货币占到了近1.08万亿美元，如果100美元退出流通，市面上纸币的流动性将会骤然紧张。

所以，如果真的发生挤兑，全球银行的现金只够支付给最先担心而前往银行取钱的储户，而剩下的储户将无法从银行取出他们的存款。

正如前文所提到的，负利率政策绝不意味着普通储蓄者需要为了存款倒付给银行钱，但在日本的一些银行账户中，利率已经低到了可以忽略不计的0.001%，部分人显然已经不愿意再为了这么一点收益而承受提不出现金的风险。

现金、黄金、房产

除了早早将纸币取出来藏在保险箱里，风险偏好较低的投资者还会选择买入黄金和房产。

黄金价格今年一度上涨了近20%，触及了1262美元/盎司的12个月新高：

“尽管黄金是无息资产，但是黄金的内在价值却也不会贬值，”Merk Investments首席投资官Axel Merk表示自己的基金买入了实物黄金，他认为，黄金与其它贵金属不同，央行们从不会降低黄金在储备中的重要性，黄金也不会在通胀中贬值。

除了容易购买的黄金，房地产也是一个绝佳选项。尽管房产投资目前的回报率越来越低，但是比起货币市场基金或者债券来说还是要高不少，via bloomberg：

2015年以来1年期存款基准利率与CPI走势图。（枕头财经制图）

枕头君先给大家普及一下负利率概念，负利率分为名义负利率和实际负利率。名义负利率就是将通常的存款利率改为负值。一般而言银行向央行存款时可获得利息，但在负利率情况下反而需要支付手续费。银行将钱存入央行会出现缩水，因此有望促使银行积极放宽面向企业的贷款。例如2016年1月29日日本央行宣布实行-0.1%的负利率，将从2016年2月16日起执行。

实际负利率，指通货膨胀率（CPI涨幅）高过银行存款利率。这种情形下，如果只把钱存在银行里，会发现财富不但没有增加，反而随着物价的上涨缩水了。自2014年11月22日以来，央行已经进行了六次降息，一年期存款基准利率从3%下降至1.5%，11个月以内存款利率惨遭腰斩。根据上图所示，我国进入“实际负利率时代”。目前我国1年期存款的基准利率为1.5%，而1月CPI涨幅为1.8%，也就是说，你把钱放银行是跑不赢通胀的，只会“越存越少”，

打个比方说，你存银行1万块钱，一年后你本息收入是10150元，物价若维持1.8%的上涨，那么今天1万元可以买到的商品一年后就需要10180元，你存银行一年净亏30元！一年前的1万元购买力仅相当于一年后的9970元。这直接导致了你的财富缩水，更别提增值了。

中国经济或将经历一次较长的“去杠杆”周期，短期内利率中枢仍有较大概率继续下移，“负利率时代”或将持续一段时间。回顾历史我们会发现，自上世纪90年代以来，中国经历过4次真实利率为负的时期，分别是1992年10月~1995年11月、2003年11月~2005年3月、2006年12月~2008年10月、2010年2月~2012年3月。在上述4个负利率时期，CPI最高值分别达到27.7%、5.3%、8.7%与6.5%。今天再次进入负利率时代不足为奇，也不必为此感到惊慌和恐惧。

那么，问题来了？负利率时代有哪些影响呢？

（一）居民存款变相缩水

对广大中低收入的老百姓而言。负利率最为直观的影响就是居民放在银行里的存款会越存越缩水，这种损失的购买力被悄然转移给负债者。因为低收入者的财富主要集中在存款，相当多的穷人会选择继续把有限的钱放在银行，横竖是缩水，拿回家塞墙洞大概要比放在银行更不堪。

（二）银行储备被分流：理财产品收益进一步下跌

钱越存越少！进入负利率时代，为应对缩水风险，居民的储蓄意愿会不可逆转地下降，这会令银行储蓄被进一步分流。银行理财市场的收益率近期依旧呈现下跌趋势，平均收益率已经逼近4％，预期收益超过5％的产品已经成为稀缺品种。市场预计，随着央行降准理财品收益率进一步下行将成为长期趋势。据银率网数据库统计，上周共有911款银行理财产品发售，平均投资期限为127天。其中，人民币非结构性理财产品累计发售828款，平均预期收益率为4．07％，较上周下降0．1个百分点。

（三）对房地产业回暖起到催化作用

“负利率时代”到来，意味着货币政策已经“非常态”了。居民存款意愿会降低，投资意愿会上升，为了避免财富缩水，会将多余资金购置房产、商铺甚至进入股市，房地产市场将率先受益。分析指出，与以往普涨的市场格局不同，接下来城市分化依然严重，经济基础较好的一二线城市房价上涨速度较为明显，三四线城市由于供求关系失衡，受益程度相对较低。

本文来源:华尔街见闻、腾讯财经；

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