编者按：自端午节以来一度紧张的流动性，显然还未让央行下“放水”的决心。资金面呈持续紧张态势，同业拆放利率曾多日大幅攀升100多个基点。央行昨日仅重启3个月期央票发行，发行量仅为20亿元。在多数业内人士看来，20亿元央票的地量发行，从侧面重申了管理层持续收紧流动性的态度。分析人士认为，央行收紧银根，希望银行将资金投入实体经济，助力实体经济增长；但银行坚持，只有先看到实体经济增长，才能放心去进行信贷投放。

　　此外，昨日市场有解读消息为“四大行联合向央行施压以释放流动性”。但多位分析人士认为，目前或还不具备降低存款准备金率的条件。华泰证券首席经济学家、中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉(微博认为，未来如果经济进一步下滑得比较厉害，则存在降息的可能性。降息的理由不是防范热钱，主要是减轻企业沉重的债务负担。

　　政策仍可能保持“中性” 央行持续收紧流动性态度未改

　　尽管本周一央行仍向公开市场一级交易商进行了正、逆回购需求的询量，但18日包括7天期、14天期逆回购，28天期正回购均再度“询而未发”。央行仅重启3个月期央票发行，发行量仅为20亿元。

　　在多数业内人士看来，20亿元央票的地量发行，从侧面重申了管理层持续收紧流动性的态度。多位一线交易员表示，下半月资金面仍将偏紧，伴随半年末银行存款考核时点的来临，预计政策层面放松的可能性不大。有分析认为，尽管日前公布的5月信贷投放和社会融资规模均出现了明显的回落，但前5月信贷投放规模仍较大，达到4.21万亿元，这可能也是央行有意收紧资金面的原因之一。

　　联讯证券分析师杨为敩表示，央行可能需要调降存款准备金率来平抑资金价格，但这又会促使“热钱”进一步离开，因此综合考虑，政策仍可能保持“中性”，央行或继续通过公开市场操作来动态调节流动性。“考虑到美联储QE退出预期、外汇管理新规推动银行买入美元、债市监管以及半年末考核等因素，预计未来一段时间资金面都将处于偏紧状态。”

　　金融放松应与实体经济改革配套

　　中金公司在日前发布的报告中有着更为明确的预期，预计存贷款浮动范围将进一步扩大，贷款利率下限取消在年内就有可能实现。但是，如果金融放松和实体经济改革不配套，与房地产、土地交易以及地方政府相关的融资缺乏规范，则会放大中长期的金融风险。

　　目前很多银行的外汇存贷比高于75%，银行结售汇受到限制，也在一定程度上造成新增外汇占款回落，致使资金面紧张。银行业内人士表示，在央行看来，目前的资金存量合适，资金紧张仅是结构性问题，相信市场可以自行调节。而在此背景下，引导金融机构资金流向实体经济的过程，可能会比较艰难。

　　据悉，在资金紧缩的环境下，实体经济的增长正在遭受挑战。央行希望引导金融机构的资金流向实体经济，但目前的实体经济的回报率并对银行来说，没有多大的兴趣。对比风险收益的情况下，大型银行更愿意与大型企业合作，大型银行不愿意触碰自己并不熟悉的小微贷款。而存贷比比较紧张的中小银行，倾向于发行小微金融债，来针对小微企业进行贷款。

　　分析指出，虽然银行希望央行能放松银根，刺激经济增长后再跟进投入，但从央行近期的动作来看，没有让步的迹象。以往在银根放松的情况下，银行对投资实体经济已然兴趣不高，在当前的背景下，金融机构内流转的资金，有多少比例流向实体经济，尚难估计。

　　不过，在近期召开的2013年城商行年会上，中国银监会党委书记、主席尚福林就银行业围绕实体经济要求，提高金融服务水平发表重要讲话。尚福林强调，城商行要增强使命感和责任感，按照防范风险、提升服务、优化结构、深化改革的总体要求，扎实做好金融服务实体经济各项工作，特别是做好小微企业金融服务。这似乎标明，国有大银行的支持小微企业方面难有更大的作为。

　　刘煜辉：央行有义务主动推低利率

　　据中国证券报报道，华泰证券首席经济学家、中国社科院金融重点实验室主任刘煜辉认为，当前经济下滑得比较厉害。2008年国际金融危机以来，中国经济在前期的增长动力衰竭之后依靠投资、房地产保持了较高增速。但过去4-5年信用膨胀带来的负面影响越来越大，企业债务负担比1997-1998年东亚新兴经济体的债务水平还高，宏观系统性风险在迅速积聚。

　　未来如果经济进一步下滑得比较厉害，则存在降息的可能性。降息的理由不是防范热钱，主要是减轻企业沉重的债务负担。央行发布的《2013年第一季度货币政策执行报告》显示，一季度一般性贷款加权平均利率为7.22%。考虑到生产和流通领域已连续15个月通缩，5月PPI同比增速为-2.6%，这意味着企业部门一般性贷款实际利率接近10%。目前很少有产业投入资本的利润率能覆盖这一利率水平。

　　刘煜辉表示，这一状况的持续无疑会加剧企业债务负担。央行有义务主动推低利率。降息可以通过非对称的形式展开，在降低贷款利率的同时打开存款利率上浮空间。