零售外汇行业的出现

　　对全世界而言，零售外汇行业都是一个新兴领域。十余年前，在普通民众的眼中，外汇还是个陌生事物。当时的外汇金融产品，只包括一些外汇合约，品种单一简陋。

　　从2001年开始，随着互联网技术的兴起，一些嗅觉灵敏的公司，意识到互接网和电子交易能够产生巨大的商机，立即顺应潮流，开发交易平台、发展零售客户，成为这一行业的赢家。这些公司以FXCM、美国嘉盛、OANDA和SAXO BANK为代表，它们提供的外汇点差通常比主要造市商银行要低。大型银行却对这波科技浪潮催生的外汇零售行业反应迟钝，在和上述外汇交易商的竞技中，落于下风。

　　但是，在外汇零售行业的创建中，这些大型银行却在幕后发挥着核心作用，它们多在批发银行间市场上活跃，在观察了以FXCM、美国嘉盛为代表的零售交易商的运营模式之后，这些大型银行认为与这些零售交易商建立起合作关系，对增加这些大型银行的流动性和造市机会是有帮助的。这样，这些大型银行就把交易商视为中间人，外汇交易商通过电子平台，向客户提供外汇报价，通过在线开户、线下培训等方式培育客户，成为连接客户和大型银行的中间桥梁。

　　也有一些银行不甘人后，开始在芝加哥商品交易所（以下简称‘芝交所’）提供流动性，当主流的外汇交易方式开始向电子交易转移时，它们成为了主导参与者，芝交所的交易量也呈日渐增长之势，2007年4月，交易所的日均交易量达到了500亿美元，而在2001年4月，只有区区60亿美元。而在外汇市场剧烈波动的2008年8月，日均交易量达到了900亿美元。

　　外汇市场的明显特征是“有行无市”，这意味着没有以实体形式存在的“中央外汇交易所”，因此，在统计零售外汇的交易规模上，我们也就无法获得权威数据，因此对交易量的估值也就有所差异。UBS，是一家成立较早的零售外汇交易商，据其评估，在2007年，外汇零售市场的日均交易量约为500亿美元，并且每年正以30%左右的速度继续扩张。

    虽然难以确定美国零售外汇市场的交易量，但芝交所数据可供参考。根据Derek Sammann, （芝交所外汇产品运营部工作人员）的观点，每天，零售外汇约占20%的份额，这相当于日均180亿美元的交易量。美国投资者的外汇展期头寸约占60%，所以，可以合理地推测，美国零售交易客户为芝交所贡献了日均110亿美元的交易量。

　　Drew Niv是最大的外汇交易商——FXCM的首席执行官，他说，FXCM平台的日均核心交易量，约为160亿美元。这一数据只涉及FXCM公司本身，没有计入它的白标（White Label）合作伙伴，如德意志银行的零售外汇（DBFX）交易量。在这160亿美元中，95%的交易量是由纯粹的零售客户提供的，其中美国客户贡献了45%的交易量。这意味着，仅仅在FXCM一家公司，美国零售客户的交易量就达到了60.8亿美元。

　　当肆虐全球的次贷危机打击其他市场，人心惶恐不安的时候，外汇零售市场却是逆市上涨，成为金融冬天的“常青树”。

　　Drew Niv报告喜讯：“2008年7月，我们FXCM的交易量达到历史新高，但好事连接不断，纪录一次次给刷新了，8月份，我们的交易量比7月又增加了二成，9月更棒，比8月又涨了五成。”

　　芝交所的情况，与Drew Niv透露的数据相似。9月份，芝交所外汇综合业务的日均名义价值创造了新高记录，达到1,110亿美元，比8月份高出23%，比去年同比（2007年9月）高出41%。

　　狂野开拓时代

　　美国零售外汇市场遇到的最大挫折在哪里呢？——没错，在于法律监管的缺失。因为股票、期货交易等都是通过交易所（如芝交所、美国纽约股票交易所等）开展的，监管相对容易，所以，联邦政府制定了详细的投资者保护条款，能够对这些通过交易所开展的零售交易进行监管，但是，外汇市场却是“有行无市”，使得吞吐量巨大的外汇市场成为监管机构难以掌握、少有顾及的监管“不毛之地”。在近年，对外汇零售市场的监管成为颇具争议的话题。

　　Dan Roth，美国国家期货协会的总裁，警告说2000年商品期货现代化法案“已经产生了未曾预料到的后果，使得经验不足的零售客户成为居心不良的‘皮包公司’的猎物，它们会骗取客户的资金，一夜之间卷款而逃。“Roth认为，这些丧失行业道德的公司虽然很少，却是真正的害群之马，招致了大量的客户投诉，“在零售外汇行业中，与客户互为‘对手’的NFA成员，其数量不及会员总数的1%，但客户通过仲裁程序对它们提出的投诉却是屡见不鲜，去年，对它们的投诉就超过了NFA全部投诉的20%，而计入当前诉讼时间表的事件就超出了50%，在NFA的紧急执行事件中，其数量就超出了50%。”Roth对国会陈述时，列举了以上的数据。

　　国会也扩大了美国商品期货交易委员会（CFTC）的法律权限，修补了法律上的薄弱环节，防止代理机构在非交易所类型的交易中进行金融欺诈。CFTC正在强化外汇零售行业监管，使得守法经营的外汇零售商能够更容易地脱颖而出。

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　　一年前，在NFA注册的外汇交易商有34家，现在下降到了26家。根据CFTC的7月净资产月报，还有10家外汇交易商不能满足1,000万美元的净资本要求。谈到关键的2009年5月16日实施的2,000万美元的净资本要求，目前只有FXCM、OANDA、嘉盛、银特贝克、百利金融集团、GFT这六家公司的调整后净资产超出了2,000万美元。（外汇通注：2008年10月15日，MG金融外汇与美国期货清算公司RCG合并，成为RCG的附属公司，从而也跻身于“2000万美元俱乐部”之列。）在零售外汇领域，整合还会继续。

　　随着外汇零售行业的快速发展，零售外汇也受到了风险投资基金和其他投资方的关注。2007年9月，OANDA将其股份出售给一家国际财团，募集了1亿美元。这家国际财团包含T.ROWE PRICE、 LEGG MASON、以及比尔•盖茨的私人基金CASCADE INVESTMENTS。2008年1月，美国嘉盛从3i和VANTAGEPOINT VENTURE PARTNERS募集了1.17亿美元。FXCM曾在2002年和2003年向瑞富出售了35%的股份，随着瑞富的破产，这些股份被拍卖给新的投资者，其中包括雷曼兄弟，在2008年的金融危机中，雷曼兄弟破产，现在这些股份正在等待拍卖。CITY INDEX是一家专注于非交易所类型的证券和外汇交易的英国公司，在2008年2月它收购了位于美国新泽西州的FX SOLUTIONS，在2008年9月30日，FX SOLUTIONS与同属CITY INDEX旗下公司的IFX MARKETS合并。（外汇通注：欲了解FXSOL与IFX合并详情，请访问本链接。）

　　但是，新政策对商业模式也做出了一些限定。CMC MARKETS，一家英国私人控股公司，在2007年10月，就向高盛出售了10%的股份，募得了1.4亿英镑（合2.5亿美元）。从这一点看出，CMC MARKETS可以轻而易举地满足美国监管当局提出的新资产要求。但是在2008年的9月，CMC MARKETS总部还是做出了决定，不再让其子公司——CMC美国公司继续维持NFA会员资格，原因是，CMC MARKETS认为美国的监管法律会阻碍其开展核心业务——例如CFD。有趣的是，CMC MARKETS作为一家实力较强的跨国公司，能够在多个金融市场为机构和散户提供服务，当它认为在美国监管体系中难以获得理想的利润时，其他实力较弱的外汇交易商如何在新政策下开始淘金之旅，就将成为一个颇有趣味的话题。

　　☆　外汇通注：CFD是Contract For Difference（差价合约）的缩写。CFD反映股票或指数的表现，提供股票交易的好处而无须真正拥有股票。它是一种保证金交易，买入价和卖出价之间的差价决定交易者的盈亏，就像实际的股票交易一样。

　　门槛提升

　　一些NFA成员认为新的监管环境将增强客户的信心，利于外汇零售行业的长久繁荣。

　　“所有的大交易商都在游说NFA，希望净化外汇零售行业，”FXCM的Niv说。“如果回溯数年，就会发现许多公司其实很糟糕，客户选择了它们，就象是呆在危险的锅炉房里，境况堪忧。谢天谢地，这些公司现在已经完蛋了。”

　　Stumm认为，在监管时，当局将考虑把外汇零售交易商归入一个独立的新类别。监管当局正在为这一类型的公司拟定新的法律规章，但时间表尚不确定。

　　Larry Dyekman（NFA通信和教育部部长）认为，从长远来看，零售外汇行业将会成长为现在期货行业的样子。

　　“事实上，外汇市场与25年前的期货市场很像，那个时候，许多公司都没有注册，更不用说有监管了，”他说。“但是现在，情况变了，对期货市场的监管有效率，很成功。我们努力使这些新法规更好地保护新的零售客户。这样，客户的信心会增强，对任何市场而言，这可都是好事情。”他说。

　　外汇银行窥探零售业务

　　起初，外汇银行不愿意进入外汇零售业务，一是担心信誉风险，二是因为技术问题。事实上，起初的银行系统根本不具备技术条件，能够处理那些繁琐的零售业务。但德意志银行率先打破这一僵局，于06年5月推出外汇平台—— DBFX，这是专为零售客户设计的，从而拉开了外汇银行进军外汇零售业务的序幕。荷兰银行已经进入欧洲外汇零售市场。而荷兰银行的最大股东——皇家苏格兰银行，则利用CMC作为中间经纪商，开拓外汇零售市场。最近，花旗集团已经开始推出了它的外汇零售平台—— CitiFX Pro。事实上，这些外汇银行因为技术研发力量的不足，对外汇零售服务商的技术相当依赖。而一些主要外汇交易商在技术开发上积累了成熟的经验，不仅能够处理那些数量庞大的微型订单，并且能对所有账户进行实时风险管理。

　　外汇银行推销他们平台时，自然都强调其规模优势、信用评级以及其卓越的服务。Betsy Waters(DBFX全球销售主管)介绍说，德意志银行就是靠其信贷质量、行业地位、DBFX客服以及完善的管理，吸引了不少大客户，尤其是外汇基金经理人。

　　Waters还介绍说，这个行业里 ，45 ％的平台是由美国开发的。她强调指出，DBFX所发挥的作用，不仅是为银行带来了更多的利润，更重要的是，通过交易，培育出了大量的对冲基金经理和交易顾问。因为交易量太小的原因，客户无法直接进入银行间交易，这时候，DBFX就发挥了作用，将众多客户的交易订单集中起来，输送到银行间市场，DBFX好像是一个基金经理“孵化器”，在DBFX的交易实战中，基金经理会慢慢成长。

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　　一些期货佣金商也不甘人后，象外汇银行一样，它们也挤进了外汇零售市场，其中有MF Global(MFG)，Rosenthal Collins Group（RCG） 和Peregrine Financial Group(PFG)等集团公司。

　　“RCG公司以客户为本，所以，在期货和外汇业务上，我们提供了多种交易平台，就是想满足客户不同的需求，”RCG主席Maureen Downs说。

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　　工欲善其事 必先利其器

　　交易平台日渐增多，交易者的选择余地越来越大。但是，无论老手新手，都应了解这句来自中国的谚语“工欲善其事，必先利其器”——选择好的“装备”至关重要，首先，选择一家好的专业交易平台，投入一笔保证金，这样我们就可以交易了。不同的交易平台，有着不同的保证金要求，OANDA没有最低保证金要求，而FXCM的标准账户，需要2000美元的最低保证金，而微型账户只需要25美元，客户可以小额的交易。德意志银行的DBFX平台的最低保证金要求是5000美元，而CitiFX Pro最低保证金要求是10000美元，通常杠杆比例是50:1 。

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　　芝交所也传来了好消息，交易品种增多了。美国ICE期货交易所也把外汇期货合约列为新的交易品种。如果想做外汇期权的交易，可以选择以下两家机构：NASDAP OMEX下属的费城证券交易所，或者是EUREX下属的国际证券交易所。

　　展望前景，如果外汇零售行业像过去数年一样，快速扩张，难以想象它将是什么模样。芝交所Sammann的乐观展望不乏拥护者：“因为这个行业的当前繁荣，我们兴奋不已，但是它巨大的潜力依然深藏地下，我们才挖掘到表层……”