记者 吴海珊 全球经济低迷，外汇市场也未能独善其身。2012年上半年，全球汇市成交量稀少，在经历了持续的剧烈波动后，已经有部分投资者撤出观望。也有些投资者则在市场避险情绪仍在高位时，转而投向风险货币澳元，寻求相对低风险下的高收益。澳大利亚国债的回报率大幅飙升，澳元也在大宗商品价格回落的条件下继续保持坚挺。但对于澳元中长期的走势，多位市场分析人士都保持谨慎的观望态度，而美元以及部分新兴货币在中长期被看好。

　　汇市低迷

　　全球外汇市场看起来正在上演一场“比烂”游戏。欧债危机的不断发酵，美国经济恢复乏力，导致汇市交易量最大的两个币种欧元与美元出现下滑。英国央行和美联储的数据显示，2012年4月，在全球两个最大的外汇交易市场英国和北美，欧元兑美元的现汇交易额分别较上年同期锐减了24%和40%。另外两个避险货币日元和瑞士法郎（下简称“瑞郎”）也因为对政策干预的担忧让市场却步。日元在市场风险情绪偏弱的情况下一直维持在1美元兑77~78日元甚至以下。“相对于日元最高的时候，不算太高，证明市场对日本央行或者日本政府当局进行干预仍存有一定的忌惮。”三菱东京日联银行（中国）首席金融市场分析师李刘阳表示。而瑞士央行自2011年9月就将欧元兑瑞郎汇率下限设在1.20，一旦跌破，瑞士央行将不惜代价进行干预。“这样瑞郎兑欧元的交易就没有什么获利空间，瑞郎交易也不如以前活跃。”博茂资产管理公司大中华区副总裁姚建国说。

　　分区域来看，2012年上半年，全球大多数区域金融市场的外汇交易额都出现下降。英国、日本、澳大利亚、新加坡等地外汇交易额均出现不同幅度的下滑。北美是全球汇市交易额唯一实现同比增长的地区。

　　摩根大通银行中国与香港区资金交易部总监黄柏坚表示：“造成全球汇市成交低迷的主要原因仍然在于随着欧债危机的持续发酵，全球汇市经历了持续的剧烈波动，迫使包括央行在内的部分机构投资者离场观望，从而使汇市成交额遭受打击。”而且黄柏坚认为，目前外汇市场的成交量依然延续了这种低迷。欧元交易主要平台电子交易系统（EBS）显示，6月份所有货币日均交易额同比下降了21%，而另一个主要交易平台汤森路透6月份日均交易额则下滑了9.5%。姚建国表示，2012年以来一些做市商收缩自营交易平台，部分非大类货币交易平台撤掉之后造成交易量下降不少。

　　这种下降的趋势未来还有可能持续下去，如果欧债危机迟迟不能得到解决，外汇市场的高度波动性会导致成交量继续减少。由于今年以来外汇基金的表现逊于其他资产类别基金，一些投资者甚至完全退出了外汇市场，另外部分投资者已经开始缩减短线外汇交易的规模，减少外汇交易的频率。黄柏坚说：“这将对未来一段时间全球汇市的成交活跃度造成打击。”

　　澳元成汇市新宠

　　相比于退出汇市、缩减交易，另一部分投资者选择了澳元资产。相对于欧元区部分国家的高风险债券和美国国债的低收益，澳大利亚国债看起来无疑是更好的选择。澳大利亚是全球仅有的7个拥有AAA评级的国家之一，在截至今年3月的上一个财年里，其GDP增长达4.3%，是发达经济体中增长最强劲的国家，且澳大利亚债务状况良好，净负债仅占GDP的不到10%。同时澳大利亚也不存在“量化宽松”的风险，而且如果欧洲央行和美联储进行量化宽松，澳元资产将因此受益。于是，澳大利亚国债被看作相对安全的避险资产。而与美国国债相比，澳大利亚国债的收益率要高出一倍有余。澳大利亚10年期国债收益率为3%以上，美国和英国同期限的国债收益率不足1.5%。

　　多家央行和机构正在增持澳元资产。据《金融时报》报道，澳大利亚联邦银行的一位外汇策略师表示，该行正在与超过50家央行商谈，这些央行正在将澳元加入其外汇储备，而6年前，这一数字仅为9家。该报同时发布消息称，过去的一个月里，德国、瑞士、哈萨克斯坦、捷克和越南央行要么已经买入澳元，要么正在考虑采取这一动作。由于受到投资者青睐，2012年到期的澳大利亚国债收益率已经从2011年年底的4.5%跌至3.3%。

　　对澳大利亚国债的追捧，也为澳元的坚挺提供了支撑。澳元被视为一种商品货币，其走势和澳大利亚主要出口品铁矿石等矿产密切相关，同时，“澳元是高息货币，利差一直是澳元的主要驱动力，降息会导致澳元与他国利率缩小，减少套利交易的吸引力。”黄柏坚说。但今年以来铁矿石价格的回落以及澳大利亚央行降息75个基点，都没有引起澳元的大幅下跌。在低迷的外汇市场中，澳元的交易大幅增长。4月份澳元兑美元的现汇交易额在北美和英国分别同比增长了40%和22%。

　　然而，黄柏坚、李刘阳、姚建国三位受访者均对澳元近期的走势保持谨慎的态度。“全球经济大环境羸弱，加之近期公布的中国宏观数据不尽如人意，如果外部环境进一步恶化，不排除澳大利亚央行进一步降息推动国内经济增长的可能性。”黄柏坚说。从外部环境来看，欧元区的危机持续恶化，中国经济持续放缓等因素导致全球消费水平下滑，尤其是中国市场占澳大利亚出口总比重高达30%。在此背景下，作为支撑澳元的一大因素，大宗商品价格存在进一步回调的可能。目前市场预期中国可能会采取措施刺激经济，进而对大宗商品价格提供支撑。但李刘阳认为，澳元当前的走势已经包含了这种预期，问题在于一旦预期相反或者不及，澳元坚挺将终止。澳大利亚国内经济增长和通胀前景也为澳元的走势添忧。“反映市场降息预期的OIS曲线显示，未来12个月市场预估澳大利亚央行仍有四次降息的可能性。摩根大通预测澳大利亚今年全年的GDP将达2.8%。”黄柏坚说。澳大利亚央行行长GlennStevens在最近一次谈话中表示，澳元可能会下跌，将为澳大利亚国内经济带来亟须的提振，并提出另一种假设欧元区解体可能会造成更多的资金流入以澳元计价的资产，这种情况下，澳大利亚的问题可能是无法吸纳这些资金。《华尔街日报(博客,微博)》甚至设想了最坏的情况，如果澳元继续攀升，澳大利亚央行可能不得不增加货币供应量或实施管制，以遏制澳元的上涨。

　　重要的是，外国投资者对澳大利亚国债市场的持有率已经达到创纪录的79%，“澳元贬值的预期不断增强，这些套利交易的平仓会导致澳元进一步贬值。”黄柏坚说。

　　已经有外国持有者开始讨论是否是时候卖出部分澳大利亚债券以锁定利润。李刘阳认为，澳元的坚挺还能维持1~2个月的时间。

　　中长期的选择

　　从中长期来看，被看好的是美元和包括巴西雷亚尔、墨西哥比索等在内的新兴货币。最抢眼的就是墨西哥比索，4月份，墨西哥比索兑美元的交易额在北美和英国分别增长了20%和29%，和澳元一起成为深受投资者青睐的货币。2012年以来部分新兴货币因为市场避险情绪走高，遭到国际投资者抛售，纷纷走低。黄柏坚认为，这种压力只是短期的，从中长期来看，新兴市场货币在全球汇市上的地位有望进一步提高。

　　美元仍受青睐，一方面在于美国经济情况的基本面相对于欧洲、中国等国而言更好，另外，“在欧元问题很大的情况下，市场对美元有种配置需求。”李刘阳说。据他介绍，2012年上半年，亚洲前十大外汇储备国，虽然只新增了145亿美元的外汇储备，但却购买了1106亿美元的美国国债。亚洲前十大外汇储备国拥有全球三分之二的外汇储备。

　　但黄柏坚并不认为，美元必定会对欧元走强。目前市场对于欧洲央行和美联储推出量化宽松政策均有预期。他认为，量化宽松政策可以通过两个不同的方面来影响该国的货币走势，一个是“量”，一个是“法”。黄柏坚表示，美国再出量化宽松政策，“量”是其政策发挥作用的重要工具，因为美国在利率方面已经没有操作空间，而过多的货币总量会引起本币相对外币的贬值。举例来讲，2011年第一季度至第二季度，美联储的资产购买步伐超过欧洲央行，欧元强于美元；而2011年年底欧洲央行资产负债表呈现爆炸性增长，欧元相对美元贬值。以“法”为工具则不一定会导致本国货币贬值，而欧洲央行在这方面仍有选择权。他列举了欧洲央行的三个选项，分别是降息、长期再融资计划（LTRO）和直接救助外围债务国或扩大资金购买欧洲稳定机制（ESM）。其中，降息是对欧元最不利的货币政策，其次是LTRO，对欧元有利的是直接购买债务国债券，因为这样会减少违约风险，这可能会推动股市空头回补，有助于欧元相对于他国货币走强。

　　“由于欧洲央行最终将出台一系列措施应对加剧的债务危机，美联储会同时以量化宽松的形式对货币宽松政策加码，我们总体认为，欧元与美元之间将体现非趋势性的区间波动。”黄柏坚说。